多数股东以两个数字比较股票贷款：能借多少，以及利率几何。两者都重要，但它们坐落于一项更为静默、却决定更多的条款之上——追索权。追索权回答：若到了那一步，押记股票不足以清偿贷款，会发生什么。它是决定股价下跌究竟止于持仓之内、还是随借款人延伸至其其余财富的那一项条款。本文阐述新加坡股票贷款的三种安排，以及每一种如何与托管账户上的押记衔接。
追索权决定什么
设想一笔须被解除的融资——比如追加保证金未获满足，押记股票被变现。所得可能不足以清偿未偿余额。追索权了结一个问题：放款方能否就该差额追索借款人本人及借款人的其他资产？抵押品机制在每一种情况下都相同——借款人在指定托管人处开立账户，贷款人对该账户取得担保权益；股票存放于该账户，受益所有权予以保留。所不同的，是一旦该抵押品耗尽，放款方的索赔能触及多远。
三种安排
- 无追索——放款方的救济仅限于押记股票。不就任何差额向借款人本人主张。
- 完全追索——股票变现后，借款人仍就任何差额承担个人责任。
- 有限追索——协商出的中间地带；股票以外的追索被设上限、附条件或部分承担。
无追索
在无追索融资中，押记股票是放款方唯一的救济。若它们不足，损失归放款方，而非随借款人回家的索赔。对股东而言，这是最具保护性的安排：新交所标的的下跌被圈定在持仓本身，资产负债表的其余部分——房产、营运公司、家族的其他持股——不受触及。这一保护是有定价的。一位仅指望股票偿还的放款方，会在贷款价值比上更审慎、对自由流通量、成交额与波动率更苛求，并为其所保留的风险收费。无追索适合希望在交易周围划出清晰界线、并愿为此接受较低预付额的持有人。
完全追索
另一端，完全追索融资使借款人就任何差额承担个人责任。托管账户中押记的股票是放款方第一个追偿处，但不是最后一个。对放款方而言，这是最安全的安排，通常换来最优惠的标示条款——更高的贷款价值比、更细的定价——因为偿还并不仅依赖于抵押品。其取舍是真实的：股票一次严重的不利波动，可能产生远超被融资持仓的个人索赔。对于有资产负债表实力与对标的信念去为之背书的持有人，完全追索可以完全合理。但它应被深思熟虑地选择，而非因利率好看就条件反射式地接受。
有限追索
多数真实交易处于两者之间。有限追索是各方约定股票以外的追索存在但有边界的协商空间——设上限于某金额、仅在界定情形下触发，或按界定比例分担。这正是结构设计发挥价值之处，因为这一刻度可被调到与持有人的偏好及放款方对具体新交所抵押品的安心程度相匹配。对一只流动的海指标的的审慎预付可能只带一丝追索；对一份集中、成交清淡持仓的更大预付可能带更多。要点在于这是一个经校准的选择，而非价目表强加的二元。
托管账户上的押记如何与追索权衔接
将两件容易混为一谈的事分开会有帮助。托管账户上的押记是担保——对具体上市股票的法律权利。追索权则是该担保被动用、并证明不足之后所发生的事。此处每一种安排都使用同一道第一线机制：托管账户中持有的股票以放款方为受益人被押记，执行时它们是第一项被变现的资产。无追索止步于此。完全追索则作为无担保的个人索赔，继续延伸至借款人的其他资产。有限追索仅延伸至各方约定之处。读押记，告诉您质押了什么；读追索权，告诉您若质押不足，由谁承担下行。
| 条款 | 无追索 | 完全追索 |
|---|---|---|
| 借款人责任 | 仅限押记股票 | 个人承担任何差额 |
| 指示性贷款价值比 | 更为审慎 | 更高——抵押品加契约 |
| 定价 | 更宽——风险归放款方 | 更细——风险与借款人分担 |
| 追加保证金 | 恢复缓冲，否则股票被变现 | 同上，不足则转个人索赔 |
| 下行触及范围 | 圈定于持仓 | 超出被融资持仓 |
| 适合 | 清晰界线；保护资产负债表 | 契约稳健；最优标示条款 |
明智地选择
两笔贷款价值比相同、利率也相同的融资，会因追索权而把风险导向相反方向，因为追索权在做标示数字未曾显示的工作。一笔更高预付、更细利率的完全追索条款，对持有人而言可能是比一笔更小预付、更高利率的无追索更差的结果——前者悄然把持有人其余的财富置于线上，后者则不会。正确的安排取决于持仓、借款人的资产负债表，以及他们对最坏情形想要多少确定性。
追索权也与预付额起初如何核算紧密相连。审慎设定的贷款价值比降低追索权被检验的机会，因为它使融资远离执行情景——这正是追索权安排与其底层的贷款价值比与波动率最好一并决定的原因。我们把追索权视为一阶条款，作为指示性结构的一部分公开了结，并在签署任何文件前由借款人自己的新加坡律师审阅。有意识地决定追索权，条款清单的其余部分便读来真实。